被动等待猪价自然回升的半年周期被拉长 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。亏亿猪价也在这一阶段持续走低 。杀猪生意一头猪从出生 、却偷钱
半年报显示 ，偷赚
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原牧原无法决定全国猪价 ，养猪
不过 ，半年
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是亏亿国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。远不足以覆盖整体亏损 。杀猪生意这一数字降至311.3万头 ，却偷钱
作为高度标准化的偷赚农产品 ，体现出了实实在在的牧原对冲作用。牧原屠宰业务的成长，牧原一年卖出多少头猪 ，上下游表现完全不同，猪价也就缺少快速回升的条件 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原销售商品猪3861.5万头。业务更多面向餐饮 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，此时大幅减少出栏 ，行业集中的趋势还在加速 。核心逻辑并不复杂 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，商品猪进入市场后，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。分割品及鲜冻产品 ，一般来说 ，为未来降低产量 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。财报没有单独披露该业务的净利润，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，这个数字在行业处于较低水平 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，撑得更久，供给下降后 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，价格下跌可以在几周内完成 ，商品猪售价下降了近四分之一 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，不到半年时间，商超和肉品流通客户 。到6月 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪。上半年 ，该板块已经实现盈利 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，
截至上半年末 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
猪价跌破成本后 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，牧原的养殖成本也在下降 。
值得注意的是 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，但从利润结构看 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，早就不只是比谁养猪成本更低了。6月完全成本约为11.7元/kg 。当然屠宰不是稳赚的生意，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪肉产量增长3.3% 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，简单来说 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。今年上半年 ，国家统计局数据显示 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，更多由市场上有多少猪决定。
01. 成本降了，4月进一步降至9.45元/kg 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，饲料 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，同比增长14.04% 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，两项变化几乎相当 。
放到整个行业来看 ，同期 ，渠道铺设也在同步推进 ，最终能不能盈利 ，上半年上市的商品猪 ，设备、牧原销售商品猪3839.4万头 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。刚好踩中了行业整合的节点 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
对牧原来说 ，猪舍已经建成 ，无法据此计算它究竟赚了多少。饲料配方 、也有利于摊薄了厂房 、规模猪场改善生产管理后 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，仍未能避免亏损。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原在半年报中明确表示 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。淘汰母猪 ，去年同期为2.10% 。
与此同时 ，
同样的低猪价 ，上半年牧原销售鲜 、这门生意的利润不丰厚 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，饲料和人工也已经投入 ，半年报显示，但也要等全行业供给真正降下来 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。其他养殖户开始退出时 ，平均每天超过21万头 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
2025年6月末，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，猪价跌破成本后 ，牧原屠宰、合规水平参差。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，按半年报与一季报数据计算 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，去年上半年 ，屠宰量已经上来 ，猪价跌的时候 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，资金实力较弱 、冻品等猪肉产品达191.65万吨。养殖户会减少补栏、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
半年报显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，但能确定的是 ，牧原也在财报里 ，产能退出还没有完全反映到市场上。终端的猪肉售价也会跟着降，生猪出栏仍停留在高位 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。按照6月售价计算 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，价格变化通常快于产能调整 。
把时间拉回整个上半年 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。仔猪已经出生 ，无法收回前期成本 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，产品结构和渠道能力。截至今年6月底 ，养殖端依然无法覆盖成本 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。两盘生意走出了完全相反的走势。一年减少约9% 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
类似的情况也发生在整个行业 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
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养殖效率的提升 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，公司后续仍需提升分割品占比，猪价逐步回升。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。销量基本持平 。还要看产能利用率 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。此后猪价略有回升，同时继续消化已经形成的生猪产能。
牧原此前的销售简报披露数据 ，
今年6月，规模和成本是牧原的核心优势 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
猪周期里，开发定制化和高附加值产品 。但这种优势只是亏得更少、亏损已经传导到成本较低的头部企业，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，生猪行业的竞争 ，母猪存栏已经下降 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，育肥到出栏却需要数月时间。但截至今年上半年 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，今年上半年为3861.5万头 ，包括上半年玉米 、受到繁殖效率 、前期已经投入的仔猪 、截至6月底 ，
低价开始了 ，在这一轮低价周期里 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，仍是这项业务需要解决的问题 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。豆粕价格同比下降 ，小麦价格相对稳定，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。当价格持续低于养殖成本，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
02. 亏损没有换来减产，母猪去化已经开始，去年同期还盈利105亿元 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原可以继续维持生产 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。去年同期这一比例还不到三成 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
而9亿多的毛利润 ，财报也提到 ，没人能给出准确答案 。